文丨知之 编审丨酒传社团队ID：jiuchuanshe-OTO
10月29日，迎驾贡酒披露2026年第三季度报告。放在白酒行业整体仍处深度调整的背景中审视，这份财报的参照意义大于绝对增速本身。
前三季度，迎驾贡酒实现营业收入48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%。第三季度单季营收14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%，利润增速跑赢收入增速。
2026年前三季度，19家上市白酒企业（不含顺鑫农业及珍酒李渡）合计营收2609.17亿元，同比下降7.39%；归母净利润同比下降约8.9%。在这一背景下，迎驾贡酒在前三季度实现了6.93%的整体营收稳增，且第三季度单季利润端进一步提速，其意义不在于增速有多高，而在于调整期中的方向选择：不靠向渠道转移压力换取报表，而是用产品结构和现金流质量守住经营底盘。
NO ·1行业磨底期，徽酒率先企稳
中信证券研报判断，白酒行业已在价格、库存、渠道、业绩等维度深度出清，目前处于磨底后期、库存出清尾声，名酒批价、渠道库存等底部信号相继显现。但出清并不等于复苏，终端库存虽有回落，本轮库存消化主要靠酒厂主动控货和渠道减少囤货，终端开瓶动销的实质性改善仍需验证。
在这一阶段，区域酒企的分化尤其值得关注。2026年第三季度，营收实现正增长的七家酒企中，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖三家均来自安徽。迎驾贡酒第三季度营收增速4.3%，在徽酒三家中居前，复苏的连续性也在区域酒企中较为突出。
这一差异或许可以表明，在商务宴请和礼赠消费恢复偏慢的环境下，大众宴席与主流价格带的刚需属性，为区域名酒提供了更早的企稳条件。迎驾贡酒的产品结构恰好落在这条需求韧性较强的价格带上。
NO ·2利润跑赢收入，现金流给出更强信号
迎驾贡酒第三季度单季归母净利润增速8.58%，扣非净利润增速8.09%，均高于营收增速。拆解来看，当季毛利率同比提升约1.9个百分点至72.1%，主要来自中高档产品销售占比的提升，而非提价驱动；销售费用率同比上升0.6个百分点至13.1%，管理费用率则小幅下降0.4个百分点，净利率同比提升1.2个百分点至29.3%。
利润弹性的来源因此较为清晰：结构上移带来的毛利率改善，叠加经营效率的优化，对冲了品牌投入的增加。
比利润表更值得关注的是现金流。迎驾贡酒前三季度经营活动产生的现金流量净额15.91亿元，同比增幅超过100%。
在渠道资金普遍偏紧、酒企普遍放缓回款节奏的环境下，这一增幅的含金量在于：回款的改善来自终端销售和渠道信心的实际修复，而不是压货形成的账面数字。
截至三季度末，公司合同负债为4.54亿元，较年初的4.84亿元仅小幅回落。在行业整体面临渠道资金紧张、经销商普遍捂紧钱包的当下，这一细微跌幅说明渠道端的打款意愿依然稳健，对品牌后续动销抱有充足信心。合同负债的温和表现，既指向渠道正在有序去库存，也印证了公司没有依靠强压预收款来粉饰报表，而是顺应市场节奏，保持了厂商生态的健康。
NO ·3洞藏的结构力，与徽酒竞争中的位次
产品端，迎驾贡酒第三季度中高档白酒实现收入10.79亿元，在当季白酒营收中的占比升至80.59%。洞藏系列仍是绝对核心：洞6、洞9所处的大众宴席和主流价格带需求韧性较强，省内终端覆盖和消费者认知持续提升；洞16及以上产品则仍受商务消费恢复节奏的制约，增长更依赖场景改善。
这一产品梯度决定了迎驾在当前周期中的位置。它没有将增长押注在单一超高端单品上，而是以100至300元价格带为基本盘，向上做价格梯队的渐进延伸。机构研报的判断是，安徽100至300元价格带仍在扩容，洞藏系列的结构上移具备持续性，单季毛利率的提升来自产品组合变化而非提价，盈利质量的可持续性相对更强。
区域层面，迎驾贡酒第三季度省内收入9.20亿元，同比增长约5.1%；省外收入4.20亿元，同比增长约5.5%，省外增速略快于省内。在徽酒大本营竞争持续加剧的背景下，省内基本盘守住了，省外没有出现失速，渠道端的调整也保持了克制。同时第三季度末，迎驾贡酒经销商总数省内净增4家、省外净增2家，扩张节奏放缓，重心转向存量网点的动销与单店效率。
NO ·4生态酿造：一个需要更长周期验证的差异化壁垒
迎驾贡酒区别于徽酒同行的另一条线索，在报表之外。2015年起，公司依托霍山国家级生态示范区资源，搭建产区、水源、工艺、洞藏四位协同的生态酿造体系，形成了区别于徽酒传统浓香风格的品质特征，“洞藏”二字本身即构成老酒陈酿的品质联想。
在调整期，“洞藏”成为终端动销中可被消费者感知的差异化依据。洞6、洞9在大众宴席场景中的需求基础，一定程度上验证了这套品质表达在主流价格带的有效性。但需要客观看待的是，生态壁垒的兑现是慢变量，它无法替代渠道执行力和终端开瓶率的持续改善，更不足以让一家区域酒企脱离行业周期独立运行。
不过从行业视角来看，迎驾贡酒的这份表现，为当下处于名酒下沉挤压与库存高企双重压力下的区域酒企，提供了一个极具参考价值的“抗周期样本”。
其样本意义主要体现在三个层面：
其一，战略定力上，没有盲目追求全国化扩张，而是将资源聚焦于大本营市场的精耕细作，确保基本盘不失血。
其二，产品策略上，摒弃低效的价格战内卷，紧紧咬住百元至三百元这一大众宴席与腰部扩容价格带，以洞藏系列的向上延伸实现结构升级。
其三，渠道生态上，克制压货冲动，保持极高的现金流质量与温和的合同负债水平。
迎驾的企稳说明，在存量博弈时代，区域酒企的破局之道不再是比拼招商速度与铺货规模，而是回归经营常识——用扎实的终端动销、健康的厂商关系以及差异化的品质壁垒来穿越周期。